蔡崇信首先定下基調，然後開始分層闡述：

“第一，從純粹的財務數據和業務規模來看，如果我們拋開所有戰略想象和未來環，只看支付寶當下的報表，它的營收。它的利潤。它的凈資產。它的用戶數給它一個公允的市場估值。”

“這個數字，老實說，不會太高。它可能就值幾億人民幣，最多不會超過十億人民幣這個量級。因為它目前從財務上看，還不能算是一個健康的。能自我造的獨立業務，更像是一個工。”

這個判斷，與陸心的認知基本一致，也符合此時大多數外部觀察者的看法。

“蔡崇信話鋒一轉，語氣變得沉重：“但是，這僅僅是賬麵價值。一旦我們試圖真的推分拆獨立，我們立刻會面臨兩個無法繞開的。足以將任何合理估值擊得碎的現實問題。”

他出一手指：“第一，是東意願與博弈問題。 雅虎和銀，尤其是他們的投資委員會和法務團隊，絕非易與之輩。”

“他們投資阿里，看中的是阿里集團的整價值和未來生態。支付寶，哪怕他們現在未必多麼重視，但作為集團一個頗潛力的業務單元，其分拆本，就會發他們最敏的神經。”

“這是否會損害集團整價值？是否是一種變相的利益輸送？是否會開創不良先例？”

蔡崇信搖了搖頭，語氣肯定：“想用區區幾億。十幾億人民幣的公允估值，就說服他們同意放走支付寶的控權幾乎不可能。”

“他們不僅會要求完全獨立的。甚至可能傾向於高估的第三方估值，更會索取高額的控制權溢價。未來增長分或者架構變更補償。”

“因為他們手握否決權，他們有足夠的籌碼將這場易變一場漫長的。折磨人的拉鋸戰，並將價格抬到我們難以承的高度。這不是在做生意，這是在虎口奪食，代價必然遠超品本的價值。”

接着，他出第二手指，指向了另一個更本質的困境：

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